《華創(chuàng)證券》張家界調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升,后續(xù)發(fā)展空間大

事項(xiàng)

　　我們于9月27-28日對(duì)張家界進(jìn)行調(diào)研。主要圍繞公司各項(xiàng)主業(yè)的進(jìn)展情況、年內(nèi)旅客需求、交通狀況改善、未來(lái)發(fā)展空間等問(wèn)題進(jìn)行了交流。

　　主要觀點(diǎn)

　　1、交通運(yùn)輸體系的改善推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。十二五期間,張家界在交通運(yùn)輸建設(shè)方面的主要舉措有,航空:荷花機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建,預(yù)計(jì)2014年整體項(xiàng)目可竣工投入使用。2011年底,張家界航空口岸正式升級(jí)為國(guó)際空港并對(duì)所有外籍飛機(jī)開(kāi)放,國(guó)際直航將有效提升境外游客人數(shù)。鐵路:黔張常高速鐵路已于2011年通過(guò)國(guó)家發(fā)改委批復(fù)。建成后,將貫通重慶黔江、張家界至常德,有效提升更多中部地區(qū)游客。高速公路:目前正在建設(shè)的高速公路主要有張花高速(接重慶,2012年底通車)、張桑高速(接湖北,2015年底通車)。再加上環(huán)景區(qū)公路的建成,將直接打通張家界的西部通道。從張家界西部進(jìn)入景區(qū),這對(duì)于楊家界景區(qū)的開(kāi)發(fā)將會(huì)非常有利。

　　2、楊家界索道將成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。為緩解袁家界與天子山的客流壓力,政府正在進(jìn)行楊家界二期工程,包括景區(qū)深度開(kāi)發(fā),楊家界與張家界市的公路連通和黃石寨至楊家界瀏覽線路開(kāi)通,配套設(shè)施完善以及索道建設(shè)。其中,楊家界索道由上市公司負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā),總投資1.7個(gè)億,預(yù)計(jì)2013年3月建成。楊家界索道建成后,將大大提升景區(qū)的接待能力,按照天子山和黃石寨索道游客接待規(guī)模的預(yù)測(cè),如果楊家界索道達(dá)到100萬(wàn)人次/年的接待水平,則該項(xiàng)目的毛利率至少可達(dá)到70%以上。

　　3、旅行社助力,寶峰湖的持續(xù)開(kāi)發(fā)可期。旅行社對(duì)整個(gè)公司內(nèi)部資源的有效利用發(fā)揮了相當(dāng)大的作用。張家界旅游市場(chǎng)有70%以上是旅行社游客,而中國(guó)旅行社是湖南省內(nèi)第一大旅行社,每年的地接量有60萬(wàn)人次,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)第二大旅行社10多萬(wàn)地接量的水平,這為公司的十里畫(huà)廊和寶峰湖景區(qū)輸送了大量的游客。未來(lái)?xiàng)罴医缇皡^(qū)落成,旅行社同樣起著至關(guān)重要的協(xié)同作用。

　　寶峰湖位于張家界武陵源風(fēng)景區(qū)核心區(qū)域,是張家界唯一一處以水為主的旅游景點(diǎn)。不僅適合觀光旅游,更適合休閑度假游項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。目前寶峰湖景已開(kāi)發(fā)面積僅占1/3。公司正在對(duì)寶峰湖的綜合利用做整體規(guī)劃。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著硬件設(shè)施不斷完善,年客流量可略高于大景區(qū),達(dá)到15%左右的年增速。

　　4、黨建旅游或成新亮點(diǎn),關(guān)注上市公司的可持續(xù)開(kāi)發(fā)能力。張家界地貌世間罕見(jiàn),吸引了無(wú)數(shù)中外游客。張家界歷來(lái)重視營(yíng)銷,尤其是海外推廣。在韓國(guó),已經(jīng)家喻戶曉,成為韓國(guó)旅游文化中不可或缺的一部分。今年以來(lái),張家界推出黨建精品考察線路。線路包括上市公司旗下的寶峰湖景區(qū)黨建驛站、環(huán)?？瓦\(yùn)黨建驛站、十里畫(huà)廊景區(qū)黨建驛站,還有天子山賀龍公園、金鞭溪紅軍路等等,將黨課、先進(jìn)黨組織、黨員標(biāo)桿、優(yōu)秀導(dǎo)游班等張家界紅色文化精華串聯(lián)起來(lái),以“紅色土地上的新傳奇”為主題向全國(guó)推出。中國(guó)有8000萬(wàn)黨員,這是一個(gè)龐大的游客基數(shù)。如果該措施宣傳得力,將會(huì)大大推動(dòng)張家界客流增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí),我們建議關(guān)注上市公司的可持續(xù)開(kāi)發(fā)能力。雖然目前對(duì)外公布的項(xiàng)目還是主要集中在觀光游的幾大項(xiàng)目。但據(jù)了解,目前公司董事會(huì)的戰(zhàn)略委員會(huì)正在做相關(guān)規(guī)劃工作,將引導(dǎo)公司在吃住行游購(gòu)?qiáng)识喾轿话l(fā)展。長(zhǎng)期看,公司將持續(xù)受益于張家界整體旅游升級(jí)所帶來(lái)的客流量和人均消費(fèi)水平的提升。而在這一進(jìn)程中,張家界作為地方唯一的上市公司,必將獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。

　　5、盈利預(yù)測(cè)和投資建議:基于報(bào)告中假設(shè),我們預(yù)計(jì)2012-2014年張家界的EPS分別為:0.36元、0.43元和0.63元。預(yù)計(jì)2014年,公司將出現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。相比較其他景區(qū)類上市公司,我們認(rèn)為張家界的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?、更明確。伴隨著未來(lái)公司特色營(yíng)銷不斷深入、交通便捷度不斷提升、門(mén)票提價(jià)以及楊家界索道的業(yè)績(jī)兌現(xiàn),公司未來(lái)3-5年實(shí)現(xiàn)較同類公司更快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度屬大概率事件。長(zhǎng)期看,觀光游向休閑度假、商務(wù)會(huì)展游升級(jí),人均消費(fèi)水平和重游率不斷提升,仍將為公司發(fā)展打開(kāi)廣闊的市場(chǎng)空間。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求,高鐵開(kāi)通時(shí)間低預(yù)期、公司大項(xiàng)成本開(kāi)支和廣告投入超預(yù)期,突發(fā)性事件影響(華創(chuàng)證券)